资本眼中的瑞普生物

资本眼中的瑞普生物
投资逻辑
专注于增长确定的兽药行业:瑞普生物专注于稳定增长的兽药行业,年复合增速约为14%。其中动物疫苗行业的强免部分主要靠品种增加,非强免疫苗虽目前规模仅约15 亿但增速超过20%。
高增长、高毛利的疫苗标的:公司2007-2010 年净利润复合增速为31%,疫苗毛利率高于70%、制剂毛利率超过60%,均高于竞争对手。
擅长非强免禽疫苗,不断研发出鸡马立克活疫苗等新品种。
公司收购湖北龙翔等企业,延长产业链,部署南方市场。
产品定位中高端,填补进口高端产品与国产普通产品之间的空白市场。
公司积极开发高端产品,定价略高于国产品种,赢得高毛利。
优质产品+深度服务:
我们认为品种齐全、产品质量与口碑、专业技术服务为非强免疫苗竞争三大关键。公司产品组合齐全,质量稳定;重视服务,积极部署动物防疫诊断中心、加大服务人员占比、深入终端定制服务,因此公司市场竞争力较强,政府招标渠道销售占比在疫苗上市公司中最低。
产能瓶颈将在2012-2013 年突破,业绩安全边际高:公司几近满产,新增禽类灭活苗、畜类活苗产能增长300%以上,将于今明年投产。公司正落实股权激励计划,要求2012-2014 年年增速约30%,提供较高的安全边际。
投资建议及评级
我们预测2011-2013年主营收入分别为5.13、6.72 及8.83亿元,同比增长48.3%、31.0%和31.4%。未来三年EPS分别为0.77元、1.02元和1.39元,同比增长38.5%、31.8%和36.7%。A股目前主要动物疫苗类上市公司平均估值为21×12PE,结合公司2011-13年的36%的复合增长,我们给予公司25-30×12PE的估值水平,目标价25.4-30.5元,首次给予“买入”的投资评级。
风险提示
公司未来新研发产品不能取得生产批文的风险;公司质量控制和安全生产问题导致产品质量突然出现失效风险;经济动物养殖发生重大疫情带来的兽药市场波动。(

原创文章,作者:段, 艳红,如若转载,请注明出处:http://zgdwbj.com/archives/9002

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